搜狐科技/尹莉娜
3月6日，有消息称沪江网校因对赌协议失败导致全部裁员，市场部、督导部门、老师全部被下岗，“所有高层都拜拜”。
17年前，还是大三学生的伏彩瑞创办了非营利性英语学习BBS的沪江语林网。随后沪江经历了三次业务转型，三次冲击上市，成为了如今估值70亿的在线教育“独角兽”。但在看似“风光”的背后，是连年的亏损和招股书上列出的长达27页的风险项，“流血上市”、“带病上市”正在成为沪江的新标签。
两年间营收、亏损均翻倍
2018年7月3日，沪江开始了第三次的上市之旅。
向港交所提交的招股书显示，2015-2017年末，沪江收入分别为1.85亿元、3.4亿元及5.55亿元，2016年及2017年，收入增速分别为84%及63%。
与此同时，沪江的亏损也在连年增加。从2015-2017年分别为2.8亿元、4.22亿和5.37亿。亏损的增长和营销成本的增加呈现出明显的“正相关”。三年来，沪江的销售及分销开支在连年攀升，分别为2.44亿元、3.92亿元、5.89亿元，3年内增长141%。
如果说广告和营销活动是沪江2015-2017年的“碎钞机”，那么2018年，沪江的亏损则主要源于对“教育+人工智能”风口的追逐。
12月沪江重新提交的招股书中补充了2018年前8个月的业务情况。2018年前8个月，沪江营收4.36亿元，同比增长27%；净亏损8.6亿元，亏损同比扩大177%。亏损的扩大源于对基础互联网教育科技的研发投入。
据了解，沪江在2017年的技术研发投入为2.3亿元，占总营收的比例已经达到41.44%。相较之下，好未来和新东方技术研发在5%-15%之间，刚上市不久的尚德教育研发费用则仅占3%。
但除了“亏损”的坏消息外，沪江网的用户数和旗下平台CCTalk的交易额“增长喜人”。
截至2018年8月31日，沪江用户数量由1.7亿增长至1.86亿，其中付费人数达到1070万。而CCTalk的2015-2018年前8个月的全站交易净额分别为人民币0.038亿元、2.36亿元、0.587亿元及6.68亿元。2018年前八个月的全站交易净额，是2017年前八个月的11.4倍，2016年全年的176倍。尽管在营收结构上，CCtalk的所占比例为0.94%，仍不足1%。
上市之路“一波三折”
上市之前，沪江经历了共计9轮的融资。累计获投金额16亿元。
目前最大股东互捷投资持有沪江教育32%股权，为最大单一股东。创始团队为实际控制人，控股61.30%，百度持股3.18%为其第七大股东。
在一系列的融资续血后，沪江的上市之路却走得 “一波三折”。
根据沪江网校CEO伏彩瑞的说法，沪江在2012就已经具备上市条件，但后来放弃。实际上，伏彩瑞曾多次被问到上市计划，他的回应均是：“沪江作为土生土长的上海公司，会尽可能选择国内市场。”
随后的2015年，沪江网计划在国内战略新兴板上市，搭建了人民币架构体系，当年的D轮融资为10亿元人民币，估值达70亿元人民币。 不过，2016年战略新兴板“流产”，该计划随之搁置。
实际上，沪江上市主体并不是注册在开曼群岛、搭建VIE（可变利益实体）架构的公司，而是一家注册在上海的公司。VIE架构能让公司进行美元融资同时保持业务在中国合规，以及实现“同股不同权”。
2018年7月，沪江寻求港股上市。据媒体报道称，沪江的上市动力主要来源于资方的退出，而选择港交所上市也因为香港对公司的盈利情况要求并不严格。11月22日，港交所披露，沪江教育科技（上海）股份有限公司已通过聆讯。
但如今，沪江已经通过聆讯3个月却迟迟未发行。对此，有媒体指出，在资本寒冬中，业绩不佳的沪江可能遭遇了路演不顺利，也就是说可能暂时没有拉到足够的募资。也因此，上市进程被新东方在线反超的声音也不断出现。
17年间的3次“大船转向”
除了3次上市外，沪江还曾经历过3次转型。
第一次转型发生在2005年，沪江网校起源于2001年成立的沪江语林网，2005年，沪江逐渐将网站结构转向门户形态，步入Banner广告模式下的商业化运营。
第二次转型发生在2008年，金融危机下，沪江网校遇到了公司历史上最大的财务困难，沪江推出自营品牌课程沪江网校，商业模式从B2B转向2B、2C并行，从而实现了营收的快速增长。2012年营收已经超过1亿元，借此成为中国最大的网络培训学校之一。
第三次转型发生在2017年，沪江宣布平台化战略，在沪江网校之外，聚焦CCtalk为主的平台业务。通过该平台，教育培训可以出售，也可以在这个平台购买。通过这样的举措，沪江网校成为中国网络教育培训的最大平台之一，彻底蜕变为平台商。
招股书显示，沪江业务主要包括自有品牌课程业务(包括沪江网校等)和CCtalk平台业务两大部分。目前公司主要以自营品牌课程业务为主，注重课程研发，满足从K12 学生到大学生、研究生以及职场人群的应试与培训需求；CCtalk 则是于2016年10月推出，重视开放平台，提供底层技术支撑，连接网师和用户。
截至2017年12月31日，沪江已拥有3312家商户和63337名自雇网师。但与此同时，沪江上的“真实学习情况“似乎掺杂着水分。
此前有报道称，沪江网校售价1.2万的课程，班级QQ群人数为70人，但仅有7人完成学习，班级讨论的纪录仍在1个月以前，甚至“连教材都是新东方的指定教材”。除此之外，沪江网校还存在学员未完成课程但拒不退费的情况，遭到了一众抱怨和投诉。
除此之外，沪江的网课课程还可以通过优学宝、京东教育白条等形式进行分期付款，并曾在首页鼓励分期的交易贷款。而优学宝由沪江100%控股。据报道，沪江2017年的5亿收入中，20%来自分期付款，分期付款为沪江贡献了过亿的收入
但据搜狐科技的查询天眼查相关信息发现，无论是沪江网校的所属公司沪江教育科技（上海）股份有限公司，还是优学宝所属的学金商业保理（上海）有限公司，似乎都不具备发放教育贷款的相关资质。其中，学金商业保理（上海）有限公司的经营范围仅包括“应收账款融资、销售分账户管理、应收账款催收、坏账担保。”
尽管沪江称“95%裁员系谣言“，“对赌上市协议不存在”，但上市过程的艰难仍摆在眼前。
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